Malvinas

Spengler

Lehman y el fin de la era de influencia

http://www.atimes.com/atimes/Global_Economy/JI16Dj08.html

Lehman Brothers sobrevivió la Guerra Civil americana, dos guerras mundiales y la Gran Depresión, pero hoy, lunes, que la empresa que puso la norma en mercados de ingreso fijos será liquidada. Las pérdidas potenciales son tan tóxicas que ninguna de las instituciones financieras mayores estaba deseosa de adquirirla. El fallecimiento de Lehman sigue al fracaso la semana pasada de las dos agencias americanas de garantía hipotecaria, Fannie Mae y Freddie Mac. Es notable que las autoridades americanas, agotadas por sus esfuerzos para salvar los garantes de hipoteca y otras empresas, hayan dejado a Lehman a su destino.

Se ha perpetrado una broma enorme en los mercados financieros globales durante los últimos 10 años. Una economía americana basada en abrir contenedores de China y vender los volúmenes en  Walt-Mart, o las casas comerciales de un lado a otro, proporciona escasa rentabilidad. Donde la rentabilidad subyacente de la economía americana era pobre, la ingeniería financiera se gerenció para transformar delgadas ganancias en aparentemente gordas a través de la magia de la influencia.

El ingreso de los consumidores americanos se podría haber estancado, pero el precio de sus casas se duplicó durante 1998-2007 gracias a la aplicación de influencia de finanzas de hipoteca. La rentabilidad de las corporaciones americanas se podría haber retardado, pero la aplicación de influencia en forma de fusiones y adquisiciones financiada con bonos basura multiplicó la delgada banda de rentabilidad.

Wall Street y la City of London montaron una ola inaudita de rentabilidad proporcionando influencia de sobre-precios a los mercados consumidores y corporativos. Liderada por los ingenieros financieros en Lehman, la industria de securities aumentó una infraestructura enorme de personal, sistemas, y la exposición financiera. Ellos tuvieron tanto éxito que cuando la música se detuvo, no había ninguna manera de liquidar este mecanismo airosamente.

Sólo podía permitirse el derrumbe.

La Gran Caída del 2008 ha entrado en una nueva fase, ha juzgado del mercado que se abre en Europa y EEUU para entregas de equidad a precios a plazo. El fracaso de Lehman y el marcado declive en otras empresas financieras, notablemente American International Group (AIG), el asegurador más grande del mundo, ha empujado los valores de equidad abajo a sus perdidos niveles del año.

Como yo escribí el 20 de mayo, la causa inmediata de la Gran Caída es el perfeccionamiento de pobres retornos de capital por influencia. El declive de ingresos a la capital, sin embargo, provenía de un desequilibrio global de suministros y demanda por capital en respuesta al envejecimiento rápido de la población mundial.

Los pensionistas envejeciendo de Europa y Asia deben encontrar personas jóvenes para pagar interés en sus pensiones, y ellos no tienen bastante jóvenes en casa. Los alemanes de 15 a 24, en el umbral de formación familiar, comprenden sólo 12% de la población del país hoy y caerán a sólo 8% para 2030. Pero un quinto de los alemanes ahora está en el umbral de la jubilación y la mitad estará allí por medio-siglo.

En efecto, los americanos pidieron prestado un billón dólares por año contra la expectativa que la tasa anual 10% de aumento en precios internos continuaría y produciría una burbuja que ahora se ha derrumbado. No es diferente de la burbuja del bienes raíces que contribuyó a la desvalorización del baht tailandés en 1997, excepto en tamaño e impacto global.

Es fácil de cambiar el sistema financiero, dije yo por mi ensayo de mayo 20. Los bancos centrales se pueden congregar en cualquier mañana del martes y anunciar normas de préstamo más duras. Pero es imposible de arreglar los problemas financieros que se levantan de la senilidad de Europa. Gracias a la política del un-niño, es más, China tiene una población relativamente joven que está envejeciendo más rápidamente que cualquier otra, y el apetito de China por los ahorros excede inmensamente lo que su propio mercado financiero puede ofrecer.

No hay nada complicado sobre las finanzas. Está basado en las personas viejas que prestan a las personas jóvenes. Las personas jóvenes invierten en casas y negocios; las personas envejeciendo ahorran para adquirir recursos sobre los cuales retirarse. La nueva generación apoya la vieja, y los sistemas jubilatorios simplemente prorratean derechos al ingreso entre las generaciones. Nunca antes en la historia humana, sin embargo, simplemente una nueva generación falló en aparecer.

Sin embargo, el mundo siguió enviando capital a los Estados Unidos durante los últimos 10 años, porque ningún otro mercado podía absorber los ahorros de Europa y Asia. Los mercados financieros, a su vez, encontraron maneras de persuadir a los americanos para pedir cada vez más dinero prestado. Si no había bastante americanos jóvenes para pedir prestado dinero sobre una base legítima, los bancos se pusieron en orden para un número más pequeño de americanos para pedir prestado más dinero sobre una base enferma. Eso es por qué el subprime, sólo interés, ningún-dinero-abajo y otras hipotecas se enceraron grande en las carpetas del banco.

Esto está tentando para ver en el fracaso de Lehman Brothers y la fusión forzada de Merrill Lynch con Bank of América un fracaso de "cultura corporativa." En el caso de una gran empresa financiera que ha pasado muchas tormentas, el fracaso de una cultura de negocios contiene más información. Los mercados del crédito conectan lo que nosotros hacemos hoy con lo que nosotros planeamos para el futuro. Porque el futuro es incierto es que nosotros debemos tener fe en el resultado que es por qué la palabra que "crédito" deriva de la misma raíz latina que denota creencia en el sentido religioso. Nosotros requerimos un cierto grado de confianza en nuestras contrapartes. Es el trabajo de las grandes empresas financieras crear confianza entre los prestatarios y prestamistas y establecer un eslabón entre el presente y el futuro.

Es de poca cuenta en el gran esquema de cosas, pero en el pequeño de mundo de estudios comerciales triste, extraño, la cultura de Lehman tuvo como ejemplar, una almenara al ambicioso y avaro. El fallecimiento de Lehman es un evento menor al lado de las fatigas de las agencias de garantía de hipotecas de América que requirieron una ayuda gubernamental la semana pasada para estar seguro, pero es un hito que revela la gobernación de la sociedad americana.

Por una coincidencia encantadora, los dos grandes fracasos de industrias de securities a la fecha ocurrieron en las antípodas extremas del espectro cultural corporativo. Lehman es la segunda gran empresa de securities americana en fallar este año, seguido al fallecimiento de marzo de Bear Stearns, los fragmentos de la cual se barrieron por J P Morgan Chase.

Bear era un grupo de forasteros rudimentarios, liderado por judíos de ninguna genealogía social. Jimmy Cayne, el presidente de la empresa, nunca terminó la universidad y empezó su carrera literalmente comerciando trozos de metal. Los gerentes de Bear jugaron al puente, y se enorgullecieron en no tener ninguna cultura corporativa excepto el instinto de piraña para el próximo comercio.

Un libro de memorándums por el ex CEO Alan Greenberg de Bear circuló hace algunos años, incluso un pasquín en el que el jefe del Bear categórico a sus competidores que habían mordido el polvo durante años según la filosofía de dirección que cada uno había abrazado, eg, "dirección de calidad total" y otras contraseñas. Bear rechazó orgullosamente la cultura corporativa y filosofía de dirección como una materia de orgullo desaliñado.

En Bear, los socios ejecutaron sus propios negocios y escondieron sus métodos más buenos a sus colegas para impedir a cualquiera cortar sobre su acción. El método favorito de comunicación de dirección era la llamada telefónica de un-minuto.

Lehman celebró reuniones para planear la reunión que pondría la agenda para la reunión que tomaría la decisión, y por supuesto cada sección y tuvo interés en ser representada. Eso se llamó "trabajo en equipo." Como resultado, a todos los recursos de Lehman se pasaba revista para los proyectos en que la firma pondría sus prioridades.

Las lenguas chasquearon por Wall Street cuando Bear cayó durante la última vez. "A nadie le gustaba [de Bear] Jimmy Cayne," ofreció un socio mayor en Lehman Brothers, "pero a todos les gusta [el CEO de Lehman Brothers] Dick Fuld. Cayne no era de nuestra clase, estimado; el refugiado que saltó de un patio de chatarra había subido demasiado alto y había recibido su baja. La Reserva Federal abrió sus medios de préstamo la primera vez para los bancos comerciales a las empresas de securities en la historia, el día después que Bears Stearns bajó. Lehman y otros eran los beneficiarios de la largesse oficial que no fue ofrecido a Bears Stearns."

A todos les puede gustar Dick Fuld, que preside un socialmente-conectado, políticamente-envuelto, ejército de especialistas de gestión de redes que tienen uno mejores stock de favores hechos de Wall Street y cobrables a cambio. Pero a nadie le gusta bastante Fuld para comprar su empresa que al parecer ha sido rechazada a cualquier precio por un banco coreano, por el Banco Barclay’s del Reino Unido, y finalmente por Bank of América.

Antes este año, las autoridades americanas permitieron a las instituciones financieras marcar sus libros a valores ficticios, en la esperanza que eventuales precios para hipotecas, la estructura de deuda del consumidor, instrumentos estructurados corporativos y así regresarían. Si las autoridades hubieran obligado a los bancos marcar a los existentes valores de mercado, todos ellos habrían sido insolventes. El problema es que los fundamentos están poniéndose más malos, no mejor - los precios de todos estos productos estructurados no están regresando y en algunos casos están dañando los flujos de dinero en efectivo.

Seis por ciento de hipotecas americanas son delincuentes, y la recuperación en liquidación parece cubrir con alrededor de 50%, en lugar del nivel98% que prevaleció cuando los precios de las casas estaban subiendo. Más mucho tiempo usted espera, peor está usted afuera. Todos mirábamos la carpeta de Lehman, comparada al mercado ofrecido, y comprendido que ellos podrían tener un agujero negro de pérdidas. El mismo es verdad de Washington Mutual, probablemente la institución de la economía americana para ser la siguiente.

El fracaso de Lehman y Bear Stearns no refleja la avería de un tipo particular de cultura corporativa. Como notado, las dos empresas incluyeron vistas sumamente diversas de cultura corporativa. Lo que bajó a ambas empresas, más bien, es una quiebra súbito en la cadena de expectativas entre el presente y el futuro. Los ahorradores de hoy ya no pueden tener confianza que ellos ganarán bastante para consolidar sus jubilaciones poniendo su dinero en riesgo. Ellos han descubierto que en una forma u otra, sus inversiones han alimentado una burbuja de mercado de securities en lugar de creación de valor.

Los participantes del mercado responden huyendo del riesgo, también ellos deben. Ése es el material del que se hacen las grandes caídas. El modelo de pelota rebotando de mercados de acciones cadentes era marcado por mercado bajista cada vez que los gobiernos americanos y otros caminaron a salvar la última víctima. Sin embargo, la habilidad del gobierno americano de influir en los eventos, parece exhausta. La Tesorería y la Reserva Federal no pueden salvar a todos.

Después de Lehman, el asegurador AIG y Washington Mutual pueden perseguir en fallar, seguidos por varios bancos regionales.

Yo no veo ninguna solución de exceptuar para permitir a las casas americanas a empezar el doloroso proceso de reconstrucción de sus hojas de balance que implican una economía en retardando durante los próximos dos años. Es demasiado tarde para detener la Gran Caída de 2008. El pregunta que permanece es qué es mejor para recoger los pedazos.